Niedrigere Kurse am Aktienmarkt sind eine normale Reaktion auf die straffere Geldpolitik der Fed, die zur Inflationsbekämpfung beitragen könnte, sagen Ökonomen. Die Börsenturbulenzen der letzten Wochen bedeuten nicht, dass die Wirtschaft vor einer Entgleisung steht, sondern vielmehr, dass der Aufschwung ausgereift ist und keine niedrigen Zinssätze mehr benötigt, sagen Ökonomen und Vertreter der Federal Reserve, Amerikas Zetralbank.
Nervosität am Aktienmarkt gefährdet die Wirtschaft noch nicht
Während sich die Wirtschaft von der pandemiebedingten Rezession im Frühjahr 2020 kräftig erholt hat, war die Erholung am Aktienmarkt spektakulär. Zwischen seinem Tiefpunkt im März 2020 und seinem Allzeithoch am 3. Januar ist der S&P 500-Aktienindex um 114 % gestiegen. Obwohl die Wirtschaft im Jahr 2021 so stark wächst wie seit 1984 nicht mehr, liegt der S&P-500-Index nun etwa 8 % unter seinem Höchststand.
Am Mittwoch sagte der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell, dass der Marktrückgang dem Aufschwung nicht schaden würde. Er sei eine natürliche Reaktion auf das von der Fed geplante Auslaufen der Notfallprogramme, die zu Beginn der Pandemie eingeführt wurden und zur Stützung der Vermögenspreise beitrugen. „Wir haben das Gefühl, dass die Kommunikation mit den Marktteilnehmern und der Öffentlichkeit funktioniert und dass die Finanzbedingungen unsere Entscheidungen im Voraus widerspiegeln“, sagte Powell.
Die Preise von Vermögenswerten sind in mehrfacher Hinsicht mit der Wirtschaft verknüpft. Zum Teil spiegeln sie die Erwartungen der Anleger an das künftige Wachstum wider. Rezessionen gehen in der Regel erhebliche Kurseinbrüche an den Aktienmärkten voraus. Während die vom Wall Street Journal in diesem Monat befragten Wirtschaftswissenschaftler die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den nächsten 12 Monaten auf nur 18 % beziffern, sehen sie eine deutliche Verlangsamung des Wachstums in diesem Quartal. (Der Abstand zwischen kurz- und langfristigen Anleiherenditen, die so genannte Renditekurve, ist ebenfalls geschrumpft, was in der Regel auf eine Verlangsamung des Wachstums hindeutet. Die Preise von Vermögenswerten wirken sich über den „Vermögenseffekt“ auch direkt auf die Wirtschaft aus.)
Ein steigender Aktienmarkt polstert Altersvorsorgeportfolios und andere Formen von Vermögen auf, was die Bereitschaft der Verbraucher zu Ausgaben erhöhen kann. Umgekehrt fühlen sich die Menschen ärmer, wenn der Aktienmarkt fällt, und geben weniger Geld aus. Eine Studie von Wirtschaftswissenschaftlern der Harvard University, der Norwegian Business School und des Massachusetts Institute of Technology bezifferte im vergangenen Jahr den Vermögenseffekt und schätzte, dass die Haushalte von jedem zusätzlichen Dollar, den sie durch steigende Aktienkurse erhalten, 3,2 Cent ausgeben.
Die Fed will die Zinsen ab März anheben
Im dritten Quartal des vergangenen Jahres lag der Wert der von den amerikanischen Haushalten gehaltenen Finanzanlagen um fast 32 % oder 27,5 Billionen Dollar höher als im ersten Quartal 2020, als die Pandemie in den USA zum ersten Mal auftrat, so die Daten der Federal Reserve. Gleichzeitig stiegen die Verbraucherausgaben zwischen dem ersten Quartal 2020 und dem vierten Quartal 2021 inflationsbereinigt um 13,2 %, wie das Handelsministerium mitteilte. Die Ökonomen der Bank of America schätzen, dass der Vermögenseffekt im zweiten Quartal 2021 zwischen 1,3 % und 2,5 % und im dritten Quartal zwischen 1,2 % und 2,4 % zum Wachstum der Verbraucherausgaben beigetragen hat, mehr als zu jedem anderen Zeitpunkt seit mindestens 1954.
Laut einer Studie von Ricardo Caballero und Alp Simsek, beide vom MIT, machen sich die Notenbanker den Vermögenseffekt zunutze, wenn sie versuchen, die Wirtschaft aus der Rezession zu führen. Durch die Senkung der Zinssätze oder den Kauf von Anleihen, die zu Beginn des Aufschwungs die Preise von Vermögenswerten in die Höhe treiben, veranlasst die Fed die Aktionäre, mehr auszugeben, was die Nachfrage ankurbelt.
Wenn die Fed-Beamten zu dem Schluss kommen, dass die Wirtschaft diese Unterstützung nicht mehr benötigt, signalisieren sie, dass sie ihre Wertpapierkäufe zurückfahren und die Zinsen anheben werden. Infolgedessen fallen die Aktienmärkte. Das, so Caballero, beschreibt die derzeitige Situation. Die Fed hat signalisiert, dass sie ihre Anleihekäufe einstellen und im März mit der Anhebung der Zinssätze beginnen wird, um die Inflation einzudämmen, die mit 5,8 % im Dezember, wenn man den von der Fed bevorzugten Preisindex zugrunde legt, weit über ihrem Ziel von 2 % liegt. Dies sei kein Vorbote einer Rezession, sondern ein Zeichen dafür, dass der Aufschwung in eine neue Phase eintrete, die idealerweise durch ein längerfristig gemessenes Wachstum gekennzeichnet sei, sagte er.
„Wir sind an einem Punkt angelangt, an dem [die Gesamtnachfrage] auf dem Niveau liegt, das das derzeitige Angebot benötigt“, sagte er. „Wie schnell sich der Aufschwung fortsetzt, wird weitgehend davon abhängen, wie schnell sich das Angebot an Zuschlagstoffen erholt.
Joel Naroff, Präsident von Naroff Economics, sagte, dass der Wohlstand immer noch deutlich über dem Niveau vor der Pandemie liege, was die Verbraucher von der Volatilität der letzten Wochen abhalten sollte. Kurzfristig könnten die niedrigeren Vermögenspreise jedoch zusammen mit dem Ende der Steuergutschriften für Kinder und dem anhaltenden Einfluss von Covid-19 das Verbrauchervertrauen untergraben, so Matthew Luzzetti, Chefvolkswirt der Deutschen Bank Securities in den USA. „Die Vermögenseffekte schaffen mehr Unsicherheit über die Aussichten und sind schwer zu quantifizieren“, sagte er.
Powell hält an Zinserhöhung fest
Niedrigere Aktienkurse können auch eine positive Seite haben: Indem sie die Nachfrage abkühlen, können sie auch den Druck von der Inflation nehmen. Luzzetti sagte, dass niedrigere Vermögenspreise auch den Ruhestand für einige ältere Arbeitnehmer unattraktiver machen könnten, was den Arbeitskräftemangel lindern könnte, wenn die Arbeitslosenquote auf einem historischen Tiefstand von 3,9 % liegt. Eine Studie der St. Louis Fed kam zu dem Schluss, dass höhere Finanz- und Immobilienwerte für etwa 15 % des Gesamtrückgangs der Erwerbsbeteiligung der 51- bis 65-Jährigen zwischen Januar 2020 und September 2021 verantwortlich sind.
Im Moment scheint die Fed nicht besorgt über den Markt zu sein. In seiner Rede vor Reportern am Mittwoch konzentrierte sich Powell auf das Risiko einer anhaltend hohen Inflation, die eine schnellere Anhebung der Zinssätze erfordern würde. Dies könnte zu weiteren Aktienmarktrückgängen führen, sagte Dana Peterson, Chefvolkswirtin des Conference Board. „Es wird im Laufe des Jahres wirklich ein Tauziehen darum geben, wie sehr die Märkte auf die Maßnahmen der Fed reagieren und wie sehr die Fed sie ignoriert“, sagte sie.
(FW)
