Unternehmensanleihen in Europa haben in der vergangenen Woche den stärksten Einbruch seit 2020 erlitten, nachdem ein plötzlicher Schwenk der Europäischen Zentralbank hin zu einer strafferen Geldpolitik die Sorgen um die wirtschaftliche Gesundheit der Region wiederbelebt hat.  Sorgen über die Fähigkeit der verschuldeten Volkswirtschaften und Unternehmen in Südeuropa, einer strengeren Geldpolitik standzuhalten, führen zu einem Ausverkauf

„Die unerwartet hawkishe Haltung der EZB war ein Auslöser für den Ausverkauf“, sagte Vincent Benguigui, ein Kreditportfoliomanager bei Federated Hermes.  Auf Euro lautende Investment-Grade-Anleihen sind laut ICE BofA-Index in der vergangenen Woche insgesamt um 1,9 % gefallen, so stark wie seit Juni 2020 nicht mehr. Hochzinsanleihen verzeichneten in der schwächsten Woche seit Beginn der Pandemie einen Rückgang von 2 %. Als Zeichen dafür, dass die Pandemie-Ära des leichten Geldes zu Ende geht oder zumindest eine Pause einlegt, drückte der Ausverkauf die Rendite eines auf Euro lautenden Index für Hochzinsanleihen zum ersten Mal seit November 2020 über den durchschnittlichen Kuponsatz. Das bedeutet, dass risikoreichere Unternehmen für neu ausgegebene Unternehmensanleihen in der Regel mehr zahlen müssen als für bestehende Anleihen.

Banker, die darauf spezialisiert sind, europäischen Unternehmen bei der Kreditaufnahme zu helfen, sagen, dass der veränderte Ton der EZB die Renditen aller neuen Anleihen, die von einem Unternehmen mit spekulativem Rating verkauft werden, um mindestens einen Prozentpunkt erhöht hat. Die Marktvolatilität veranlasste einige Unternehmen, ihre Pläne schnell zu ändern. In dieser Woche wechselte die Cerved Group SpA, eine italienische Tochtergesellschaft des Fintech-Unternehmens ION Group, vom Verkauf von Anleihen mit festem Zinssatz zu Anleihen mit variablem Zinssatz, die nicht demselben Verkaufsdruck ausgesetzt waren. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat in einer Pressekonferenz letzte Woche die Tür für eine Zinserhöhung in diesem Jahr geöffnet und damit eine wichtige Änderung für eine Zentralbank eingeleitet, die ihren Leitzins seit September 2019 bei minus 0,5 % stabil gehalten hat. Sollte dies geschehen, wäre es die erste Anhebung seit 2011.

Die Änderung löste einen Ausverkauf sowohl bei Staats- als auch bei Unternehmensanleihen aus. Südeuropäische Länder mit hoher Schuldenlast und schwächeren Volkswirtschaften waren am stärksten betroffen, was die Sorge weckte, dass die Erholung der schwächsten Regierungen und Unternehmen der Eurozone durch steigende Schuldenkosten behindert werden könnte. „Die Verschuldung ist in einigen Ländern der Eurozone deutlich angestiegen“, sagte Bert Colijn, Wirtschaftsexperte für die Eurozone bei ING. „Dies ist eindeutig die Geschichte, die derzeit auf den Anleihemärkten eingepreist wird.“ Die Marktreaktion in Europa war extrem, weil der Wechsel der EZB eher plötzlich kam, so Stephen Caprio, Leiter der europäischen Kreditstrategie bei BNP Paribas. Dies steht im Gegensatz zu den USA, wo die Federal Reserve schon seit einigen Monaten eine straffere Politik zur Bekämpfung der Inflation ankündigt.

Die Anleger seien selbstzufrieden, so Caprio. „Die Reaktion kann ziemlich schnell erfolgen, wenn sich das Regime ändert“.
Die Differenz zwischen der Rendite 10-jähriger italienischer Anleihen und der deutschen Benchmark-Anleihe weitete sich am Dienstag auf 1,6 Prozentpunkte aus und erreichte damit den höchsten Stand seit Juli 2020. Der entsprechende Wert für Griechenland stieg auf 2,2 Punkte und damit auf den höchsten Stand seit Mai dieses Jahres. Ein Teil des Schmerzes des Ausverkaufs kehrte am Mittwoch zurück, nachdem Frankreichs Vertreter im EZB-Direktorium sagte, der Markt habe die Straffungssignale der Zentralbank überinterpretiert.

Bei Unternehmensanleihen wird in der Regel die Rendite von Staatsanleihen als Benchmark verwendet. Die Rendite eines Index für Investment-Grade-Anleihen stieg diese Woche auf ein 21-Monats-Hoch und erreichte 1,2 %. Bei einem Index für Anleihen mit spekulativem Rating erreichte die Rendite mit 4,1 % den höchsten Stand seit 15 Monaten. Am stärksten war der Ausverkauf bei einigen Junk-Grade-Anleihen. Die Rendite einer Anleihe des italienischen Autobahnbetreibers Autostrade per l’Italia aus dem Jahr 2030 stieg von 1,5 % am Ende des letzten Jahres auf 2,7 %. Auch die Anleihen südeuropäischer Banken stürzten ab. Die Rendite 10-jähriger Anleihen der UniCredit SpA stieg diese Woche auf bis zu 0,8 % und war damit mehr als doppelt so hoch wie Ende 2021. Bei der Mediobanca Banca di Credito Finanziario SpA, einer anderen italienischen Bank, kletterte die Rendite einer 2027 fälligen Anleihe auf 1,52 %, was einem Anstieg von fast einem Prozentpunkt im gleichen Zeitraum entspricht.

Steigende Kreditkosten könnten zu einer geringeren Emissionstätigkeit führen. Den Daten von Dealogic zufolge erreichte die Emission von hochverzinslichen Anleihen in Europa im vergangenen Jahr einen Rekord, da die Unternehmen den Markt massenhaft nutzten, um von den historisch niedrigen Kreditkosten zu profitieren.

(FW)