Investoren beginnen damit, ukrainische und russische Anleihen zu kaufen, die auf abgezinste Preise gefallen sind, in der Hoffnung, dass sie sich erholen werden, wenn der Krieg zwischen den beiden Ländern zu Ende geht.

Anleihen werden jetzt günstig eingekauft

Angesichts der Ungewissheit darüber, wie die Ukraine nach dem Krieg aussehen wird und wie lange der finanzielle Schutzwall um Russland noch Bestand haben wird, ist dieses Geschäft sehr riskant. Außerdem birgt er Reputationsrisiken, da der Konflikt viele Menschenleben gekostet hat und viele Finanzinstitute und Unternehmen immer weniger bereit sind, mit Russland in Verbindung gebracht zu werden.

Das Investmentteam von Gramercy Funds Management LLC hielt am Samstag, den 26. Februar, eine außerordentliche Sitzung ab, um die Auswirkungen der Invasion auf die Makroökonomie und das Portfolio des Unternehmens zu besprechen. Mohamed El-Erian, Vorsitzender von Gramercy und ehemaliger leitender Angestellter bei Pacific Investment Management Co. nahm zusammen mit Gramercy-Gründer Robert Koenigsberger teil, der an der Umstrukturierung argentinischer Staatsanleihen beteiligt war.

Ist das moralisch verwerflich?
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Eine Idee, die das Unternehmen in Betracht zog, war der Kauf ukrainischer Staatsanleihen, die auf etwa 45 Cent pro Dollar gefallen waren. Das Unternehmen hatte die Möglichkeit zum Kauf, da es alle seine Russland- und Ukraine-Anleihen etwa einen Monat zuvor verkauft hatte. Die Ukraine würde nach dem Krieg wahrscheinlich in irgendeiner Form unabhängig bleiben und massive Finanzhilfe aus Europa und den USA erhalten, so die Meinung der Gramercy-Analysten. Sie waren sich jedoch nicht sicher, wie viele Schulden den Anleiheinvestoren bei einer möglichen Umstrukturierung erlassen werden würden, und beschlossen, angesichts der Ungewissheit zu warten. „Wir mussten vorsichtig sein, um nicht zu schnell zu kaufen“, sagte Herr Koenigsberger.

Die Ukraine leistete eine Zinszahlung, nahm eine neue Anleihe auf und teilte den Anlegern mit, dass sie plant, ihre Schulden zu begleichen, aber die Kurse fielen weiter, als die russische Armee vorrückte. Die Anleihen des Landes fielen am 2. März auf 22 Cents pro Dollar und das in Greenwich ansässige Unternehmen Gramercy begann zu kaufen. Die Preise könnten weiter fallen, aber das Risiko, einen Aufschwung zu verpassen, sei größer, so Koenigsberger. „Wenn es sich wirklich beängstigend anfühlt, muss man immer noch den Handel planen und den Plan umsetzen“. Jetzt ist der richtige Zeitpunkt, um mit dem Kauf von ukrainischen Anleihen zu beginnen, aber viele Kunden zögern, sich zu beteiligen, sagte ein anderer Fondsmanager für Schwellenländer, der in den letzten Tagen Anleihen des Landes gekauft hat. „Zwei unserer größeren Investoren haben sich an uns gewandt und gesagt, dass sie kein Russland und vielleicht auch keine Ukraine  Anleihen kaufen wollen, weil das Land Teil Russlands werden könnte“, sagte er.

Gramercy und der Fondsmanager für Schwellenländer sagten, dass sie den Kauf russischer Staatsanleihen nicht in Betracht ziehen, aber andere tauchen ein oder versuchen es zumindest. Auf Dollar lautende russische Staatsanleihen wurden am 2. März mit etwa 17 Cent pro Dollar notiert, gegenüber 95 in der Vorwoche. Das ist deutlich weniger als das, was Anleger bei einer Umstrukturierung erhalten würden, wenn Russland zahlungsunfähig wird, selbst wenn es Jahre dauert, bis die Anleihen zurückgezahlt werden, sagte ein amerikanischer Hedge-Fonds-Manager, der sich einkaufen will.

Hohes Risiko bedeutet hoher Gewinn

Zahlreiche Pensionskassen, Versicherer und Vermögensverwalter wollen ihre russischen Anleihen loswerden, aber der Handel ist praktisch zum Erliegen gekommen, nachdem die westlichen Sanktionen das Land von den weltweiten Bankensystemen abgeschnitten haben. Die Sanktionen gelten nicht für Transaktionen mit bestehenden russischen Staatsanleihen, aber die meisten Investmentbanken, die normalerweise mit diesen Anleihen handeln, verkaufen nicht.

Einige Banken wollen die Anleihen zum Ausgleich von Geschäften mit russischen Credit-Default-Swaps (CDS) verwenden, sagte der Hedge-Fonds-Manager. Andere handeln überhaupt nicht, weil sie sich Sorgen über die Beschränkungen machen, die sowohl die westlichen als auch die russischen Behörden verhängen. Die derzeitigen Sanktionen verbieten nicht den Handel mit bestehenden russischen Staatsanleihen, aber die Händler befürchten, dass sie in zukünftige Änderungen einbezogen werden könnten, was zu einem weiteren Preisverfall führen würde. Die US-amerikanischen und europäischen Behörden haben den Handel mit neuen russischen Staatsanleihen verboten, Russlands Offshore-Devisenreserven eingefroren und mehrere russische Banken aus dem Swift-Finanznachrichtensystem ausgeschlossen. Die russische Zentralbank reagierte daraufhin mit einem vorübergehenden Zahlungsverbot für auf Rubel lautende Anleihen an internationale Investoren, um ihre Währung zu schützen.

Dies hatte eine abschreckende Wirkung auf die Clearing-Unternehmen, die das Finanzsystem am Laufen halten. Euroclear erklärte, dass es den Handel mit auf Rubel lautenden Wertpapieren nicht mehr abwickeln werde. Die Depository Trust and Clearing Corp. (DTCC) erklärte, sie werde die Abwicklung von Transaktionen mit etwa einem Dutzend auf Dollar lautenden russischen Staatsanleihen einstellen. Der Handel findet in erster Linie zwischen internationalen Banken und Anlegern mit auf Dollar lautenden Staats- und Unternehmensanleihen statt, so die Fondsmanager. Von westlichen und russischen Behörden verhängte Maßnahmen haben Transaktionen mit auf Rubel lautenden Schuldtiteln und mit russischen Gegenparteien blockiert.

(FW)